（报告出品方/作者：东方证券，卢日鑫，李梦强，林煜，杨雨浓）

钠离子电池：高性价比驱动产业化浪潮来袭

全球锂资源稀缺，价格居于高位，制约锂电产业良性发展。锂资源在自然界的储量较低，地壳丰 度仅0.002%，且全球范围内分布极不均匀，集中于南美和澳洲，智利、澳大利亚、阿根廷三国储 量占比合计达 76%，而我国作为锂资源消耗大国，自有资源储量不足 7%。资源稀缺叠加锂离子 电池应用领域和需求量不断增加，锂价急剧攀升，截至 2022 年 12 月已突破 55 万元/吨，相较于 2020 年 7 月涨幅近 1300%。锂电池材料成本也随之翻倍上涨，产业链利润向上游资源端集中， 中下游含锂环节盈利持续承压，长期良性发展受到制约。

供应安全与降本诉求日趋提升，钠离子电池迎来历史发展机遇。锂盐的供需错配或仍将维持，市 场开始寻求锂离子电池的替代方案，钠离子电池因此获得历史性发展契机。一方面，钠资源储量 丰富，地壳丰度达 2.64%，是锂资源的 440 倍，供给充足且价格低廉，可以极大缓解缺锂焦虑；另一方面，钠盐在全球范围内分布均匀，基本不受国际形势与地缘政治变化影响，供应链安全得 到保障。因此越来越多企业将资本与精力投向钠离子电池产业链，推动技术突破，产业化进程加 速。

工作原理和电池架构相似，生产工艺和产线设备通用。钠离子电池的充放电原理与锂离子电池基 本一致，均为典型的“摇椅式”充放电机制。并且，钠与锂属于同主族元素，具有相似的物理化 学性质，可以在相似的材料结构中进行可逆的嵌入与脱出。因此，钠离子电池与锂离子电池的工 艺兼容度高，产线切换成本低，具备较好产业化基础。

能量密度与循环寿命远胜铅酸，不及锂电，定位近似磷酸铁锂电池。由于钠比锂具有更大的离子 半径和摩尔质量，在同类型的电极材料中，钠离子电池的理论能量密度明显低于锂离子电池。磷 酸铁锂电池的能量密度主要分布在 160Wh/kg 左右，三元锂电池的能量密度则更高，超过 200Wh/kg，而目前主流钠离子电池的能量密度普遍在 100-150Wh/kg，整体不及锂电池，但与磷 酸铁锂电池的能量密度区间存在部分重叠，远远超出铅酸电池。钠离子较大的体积还会造成循环 性能的不稳定，现阶段钠电池的循环寿命普遍在 2000-3000 次，远高于铅酸，但较磷酸铁锂电池 3000-6000 次的循环寿命仍存在差距。因此综合来看钠离子电池与磷酸铁锂电池的性能指标最接 近，定位较为相似。

倍率、低温和安全性能占优，具有差异化应用潜能。钠离子电池具有其特有优势：（1）倍率性 能：钠离子的斯托克斯直径小于锂离子，因此具有更高的离子导电率，可以实现更加快速的充放 电；（2）低温性能：锂离子电池在低温下易发生严重的容量衰减，而钠离子电池在低温环境下 的性能更加优异，实际可用容量及充放电倍率显著优于锂离子电池；（3）安全性能：在过充、 过放、短路、针刺、挤压等破坏性测试中，钠离子电池瞬间发热量少、温升较低，表现出更好的 安全性和稳定性。因此，钠离子电池不应仅被视作锂电池的低配替身，而是在特定场景中具备更 强的应用潜能。

成本优势为产业化进程加速的关键推手，规模量产后降本空间可期。由于锂资源和钠资源的储量 和价格差异，钠离子电池在价值量占比较高的正极材料上即具备极大的天然成本优势。除此之外， 钠离子电池的成本差异还体现在：（1）由于铝和钠在低电位不会发生合金化反应，钠离子电池 正极和负极的集流体都可使用廉价的铝箔；

（2）钠离子电池可使用低浓度电解液，电解液成本 也有所降低。当前产业化瓶颈主要在于产业链尚未成熟，材料成本尚存下降空间，且量产工艺尚 不完善，良率有待进一步提高。假设规模量产后钠离子电池正、负极材料价格降至 6 万元/吨，钠 离子电池的理论 BOM 成本将低至 0.44 元/Wh。当前碳酸锂单价 55 万元/吨，对应磷酸铁锂电芯的 BOM 成本为 0.69 元/Wh，因此钠离子电池产业化成熟后，相对于碳酸锂高位时期的锂电池将 具备 0.25 元/Wh 的成本优势。长期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于 15 万元/吨， 钠离子电池的成本优势就依然存在，并且随着技术不断发展、产业不断成熟，钠离子电池的降本 空间有望进一步打开，该成本临界点仍有进一步下探的可能。

两轮车率先放量，将成钠离子电池应用初期的主战场。综合考虑初期性能、成本等因素，钠离子 电池最先有望取代铅酸电池，斩获电动两轮车市场。2019 年电动两轮车新国标提高了整车质量、 电池安全性和装机功率等要求。按照新国标规定，传统铅酸电池重量过大，极易导致整车质量超 标，钠离子电池的能量密度和环保性显著占优；而锂电池价格昂贵，面向对价格十分敏感的两轮 车终端用户，钠离子电池的成本优势愈加凸显。随着新国标过渡期走向尾声，各地对非标电动两 轮车的限制和管控趋于严格，钠离子电池恰逢其时，满足了两轮车寻求新的电池技术替代方案的 迫切需求。

切入 A00 级电动车，可部分替代磷酸铁锂。A00 级车型定位着眼于极致性价比，标称续航里程短， 对电池能量密度要求不高，钠离子电池当前性能指标已能够匹配这一细分市场的动力电池应用需 求，可逐步替代小型车中的磷酸铁锂电池。A00 级车型的目标客群对价格敏感程度高，在原材料 维持高价的情况下，原本单车利润微薄的 A00 级车型将面临最大价格压力，若上调售价，则销量 可能受到直接冲击，并失去产品的核心竞争力。因此钠离子电池作为更具性价比的替代方案极具 吸引力。

储能电池对经济性诉求更盛，循环寿命瓶颈有待突破。钠离子电池适合对能量密度要求不高，但 对成本比较敏感的场景，电力储能对安全性、成本要求较高，但对占地空间要求较低，钠离子电 池储能便是一个很好的选择。但目前钠离子电池的循环寿命还不能达到储能电池的要求，未来若 能在循环寿命较长的聚阴离子路线取得技术突破，则有望在户用储能电池中实现应用。

中游材料：技术路线多元，商业化进展不一

正极：三大路线各有优劣，层状氧化物为现阶段主流

钠离子电池正极材料存在三种技术路线。钠离子电池的电化学性能主要取决于电极材料的结构和 性能，通常认为，正极材料的性能（如比容量、电压和循环性）是影响钠离子电池的能量密度、 安全性以及循环寿命的关键因素。目前报道的钠离子电池正极材料主要分为三大类：过渡金属氧 化物类、聚阴离子类和普鲁士蓝类。

层状氧化物比容量高，是极具应用潜能的钠离子电池正极材料。过渡金属氧化物结构通式为 NaxMO2，其中 M 为过渡金属元素 Mn、Fe、Ni、Co、V、Cu、Cr 等中的一种或多种。根据材料 的结构不同, 过渡金属氧化物可分为隧道型氧化物和层状氧化物。当氧化物中钠含量较低时 (x<0.5) , 形成三维隧道结构的氧化物，具有独特的 S 型和五角形隧道，对空气和水的稳定性都较 高, 且具有较好的倍率性能，但是首周充电容量较低，实际可用的比容量较小。当钠含量较高时 (x>0.5) , 一般以层状结构为主, 共边排列的 MO6八面体组成过渡金属层, 钠离子位于层间, 形成交 替排布的层状结构。层状氧化物正极材料具有制备方法简单、比容量和电压高等优点，但仍然存 在结构相变复杂、循环寿命短、稳定性较差等问题。

层状氧化物工艺技术成熟，产业化前景最为明朗。三/四元材料铜铁锰/镍钠盐层状氧化物的制备 主要采用高温焙烧法，一般将 Na 源、Cu 源、 Fe 源、Mn 源进行混合，然后进行烧结得到钠离子 电池正极材料。层状氧化物的制备工艺与锂电池三元正极类似，因此对于传统锂电厂家而言，层 状氧化物开发生产的技术转化比较简单，目前走在商业化应用的最前端。

普鲁士蓝类材料理论容量高而成本低，结晶水缺陷制约应用。普鲁士蓝类材料主要包括普鲁士蓝 类化合物（PB）NaxFe[Fe(CN)6] 及过度金属六氰合铁酸盐（PBA）NaxM[Fe(CN)6]。普鲁士蓝材 料为面心立方晶体结构，过渡金属离子分别与氰根中的 C 和 N 形成六配位，碱金属离子处于三维 通道结构和配位孔隙中。这种大的三维多通道结构可以实现碱金属离子的嵌入和脱出，因此普鲁 士蓝材料具有高理论比容量，高工作电压，较长的循环寿命和较优的倍率性能。但由于内部结晶 水的存在，材料极易形成缺陷，材料实际比容量和电化学性能均受到影响，且材料高温受热易分 解，存在一定的安全隐患。

普鲁士蓝类材料主要通过共沉淀法实现量产。普鲁士蓝材料可以通过热分解法、水热法、共沉淀 法合成。其中，共沉淀法主要以 Na4Fe(CN)6 为沉淀剂加入一定浓度的 FeCl3 和 NiCl2 混合溶液 中，生成含有 Fe、Ni 阳离子的沉淀，经过滤、洗涤后得到掺杂 Ni 的普鲁士蓝。与通过亚铁氰化 钠 Na4Fe(CN)6 单一铁源分解的热分解法和水热法不同，共沉淀法能够在大幅提升生产效率的同 时有效避免有毒副产物污染。关键生产材料 Na4Fe(CN)6，或称黄血盐钠，可由氢氰酸合成制备， 生产成本也较低。

聚阴离子类材料循环寿命长安全性高，但理论容量存在局限。聚阴离子类化合物结构通式为 NaxMy(XaOb)zZw，具备稳定的多面体框架结构，可以获得更高的循环性与安全性，但是，这类化 合物存在着电子电导率和体积能量密度低的问题。聚阴离子类化合物可以分为磷酸盐、硫酸盐和 混合阴离子化合物体系，其中磷酸盐类化合物的研究进展最为深入，包括橄榄石结构 NaMPO4、 NASICON 结构 Na3V2(PO4)3和焦磷酸盐结构 Na2MP2O7(M=Fe，Mn，Co)，均具有潜在的应用前 景。

聚阴离子类材料制备工艺包括高温固相合成、溶胶凝胶法和水热/溶剂热法。高温固相法通常将固 相原料（钠源、钒/铁源、磷源等）按特定比例进行球磨混合和细化，经高温下元素扩散、反应成 核、晶体生长等得到最终产品。溶胶-凝胶法通常将可溶性钒源、钠/铁源、磷源依次溶于溶剂， 经充分搅拌均匀、溶解、缩聚等过程形成溶胶，加以干燥、煅烧得到最终产品。水热法通常将可 溶性钒/铁源、钠源和磷源充分混合均匀后移至反应釜中， 于高温高压下进行水热反应，后经洗涤、 干燥、煅烧处理等得到最终产品。

负极：无定形碳路线确定性高，生物质硬碳主导

石墨储钠容量十分有限，改进方式存在较大局限性。由于钠离子与石墨层间的相互作用弱，钠离 子难以与石墨形成类似 LiC6 的结构稳定的插层化合物。因此石墨储钠容量很低，导致石墨作为钠 离子电池负极材料的比容量非常低，只有 35mAh/g。使用醚类溶剂代替碳酸酯溶剂可以将石墨的 可逆比容量提升至 110mAh/g，但该共嵌入方式也有很大的局限性，一是溶剂共嵌入现象只适用 于醚类电解液，而醚类电解液在高压下易分解，全电池工作电压难以提升；二是石墨在醚类溶剂 中的储钠容量仍然较低，会消耗溶剂，而且储钠电位较高，体积变化较大，会降低全电池的能量 密度，对循环寿命产生不利影响。

钠电池负极采用无定形碳，硬碳性能优势明显。无定形碳是一种石墨化晶化程度很低，近似非晶 形态（或无固定形状和周期性的结构规律）的碳材料，可分为硬碳和软碳。硬碳即使经过高温处 理也难以石墨化，常见的硬碳材料包括酚醛树脂、环氧树脂、有机聚合物热解碳、碳黑及生物质 碳等。软碳经过 2500℃以上高温处理后容易转化为层状结构，常见的软碳有石油焦、针状焦、碳 纤维和碳微球等。硬碳作为钠离子负极材料在比容量、首次充放电效率、电位平稳性等方面优于 软碳，其比容量可达到 300mAh/g 以上，因此更适合作为钠离子电池负极材料，为主流钠离子电 池生产商所采用。

硬碳具有多类型储钠位点，储钠性能优异。硬碳的独特结构决定了其具有多种类型的可逆储钠位 点，包括：（1）通过嵌入反应储钠；（2）在闭孔内形成原子团簇储钠；（3）在接触电解液的 表面通过电容型吸附储钠；（4）在内部表面与缺陷有关的位点通过赝电容的方式储钠。在储钠 过程的开始，硬碳在缺陷/边缘部位吸附 Na+，在 0.1 V 以上的斜线区发生部分微孔填充，在 0.1 V 以下的平台区 Na+嵌入层间，并且在截止电位附近发生了进一步的微孔吸附填充。

非碳类材料商业化难，无定形碳主导地位稳固。合金类材料具有理论容量较高，导电性良好的特 点，然而此类材料反应动力学较差, 且反应时体积膨胀严重，所以目前实际应用存在较大困难。金 属氧化物材料具有成本低、理论容量较高等优点，但导电性较差，充放电过程中也存在体积变化巨大等问题，从而导致倍率性能和循环稳定性较差，一般需要通过碳包覆、纳米化等手段进行改 性。因此非碳类材料预计在较长时间内都难以实现产业化。无定形碳具有较高的储钠容量和良好 的循环性能等优点，是目前最具有商业化应用前景的钠电池负极材料。

生物质硬碳为主流负极路线，目前依赖进口价格偏高。硬碳主要通过树脂、有机物、生物质材料 等高温热解获得，而树脂和有机物作为前驱体成本较高且产率低，并不适合大规模的商业化。生 物质来源广泛、合成简单，是制备硬碳材料的良好前驱体。椰壳、杏壳、稻壳、泥炭藓等都是较 为理想的钠离子电池负极材料。利用生物质碳源所制备的硬碳负极材料具有较高的储钠容量 (>300 mA h/g)，但因产碳率低，性价比有所降低。当前国内尚不具备硬碳负极量产产能，来自日 本的产品价格偏高，未来有望通过国内规模量产提升经济性。

无烟煤前驱体性价比高，克容量不及硬碳。中科海钠以无烟煤等煤基材料为主体，以沥青、石油 焦等软碳前驱体为辅材，制得的负极材料成本低廉，同时具有较好的电化学性能。裂解无烟煤得 到的是一种软碳材料，但不同于来自沥青的软碳材料，在 1600°C 以下仍具有较高的无序度，产 碳率高达 90%，储钠容量达到 220mAh/g，循环稳定性优异。与硬碳负极相比，无烟煤的克容量 仍有一定差距，但其在所有的碳基负极材料中具有最高的性价比，有望应用于中低端领域。

群雄并起：重点企业分析

宁德时代：锂电巨头超前布局，产业化进展顺利

研发先行，产品力奠定产业化根基。宁德时代 2021 年 7 月首次发布钠离子电池产品，正极采用 普鲁士白材料，负极采用硬碳材料，具备高能量密度、高倍率充电、优异的热稳定性、良好的低 温性能与高集成效率等优势。其电芯单体能量密度高达 160Wh/kg；常温下充电 15 分钟，电量可 达 80%以上；在-20°C 低温环境中，也拥有 90%以上的放电保持率；系统集成效率可达 80%以 上；热稳定性远超国家强标的安全要求。

工艺储备丰富，产业链布局有序推进。宁德时代通过子公司广东邦普循环科技有限公司开展钠离 子电池材料相关的专利及产能布局，在湖南建设有 600 吨钠电池正极中试项目。在电池环节，福 鼎时代五期项目规划有 25Gwh 钠电池产能，项目设有极片生产线 10 条、电芯生产线 4 条、CTP 拉线 11 条，每条极片生产线（1 阴极+1 阳极）产能规模约 2.5GWh，每条电芯生产线产能规模约 6.25GWh。并且公司表示已与部分乘用车客户协商，将在 2023 年实现正式量产。

华阳股份：无烟煤龙头携手中科海钠，打开成长新曲线

优质无烟煤龙头企业，拓展新材料领域。母公司华阳新材料布局纳米超纯碳（低灰无烟煤）项目， 可应用于负极材料、超级电容、碳纤维等领域。公司作为无烟煤龙头，拥有丰富的煤炭储备资源， 其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为钠离子电池负极材料的生产供应提供了充足的资源保障。

参股中科海钠，钠电池有望打开新的成长曲线。中科海钠是国内领先的钠电池企业，技术脱胎于 中科院物理所，在钠离子电池全生产链各个环节均掌握完全自主研发的核心技术，规划有产能 5GWh 的钠离子电池规模化量产线，其中一期 1GWh 已于 11 月正式投产。华阳股份与中科海钠 紧密合作，依托中科院全球首创的无烟煤制钠离子碳基负极材料生产技术和正极廉价原材料加工 工艺，布局有年产 2000 吨无烟煤制钠离子电池负极材料和 2000 吨钠离子电池正极材料生产线。华阳股份与中科海钠还就钠离子电芯项目开展合作，量产 1GWh 钠离子电芯生产线于 9 月投运， 主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换。

维科技术：锂电业务为基，联手钠创共推钠电产业化

锂电端技术与客户积累深厚，钠电成长受益。维科技术 2004 年进军锂电产业，在锂离子电池领 域深耕 18 年，研发实力、技术经验与客户资源均积累深厚。公司建立有研究院、院士工作站、工 程中心、科研机构紧密合作的研发体系。宁波维科新能源Pack厂主要加工两轮车用小动力产品， 积累了电芯体系、工艺设备经验与两轮车客户资源，为钠离子电池新业务奠定扎实根基。

深度绑定浙江钠创，获得材料与技术双保障。浙江钠创新能源成立于 2018 年，以上海交通大学 马紫峰教授为核心人物，是国内最早布局钠电产业化的企业之一，业务聚焦钠离子电池核心材料、 电芯设计制造及应用全产业链技术研发，建立钠电正极材料及其电解液生产与销售网络。维科技 术通过参与浙江钠创 A 轮融资与其实现深度绑定。2022 年 9 月 9 日，维科技术与浙江钠创签订 《深度合作战略框架协议》。根据协议，维科技术将聘请马紫峰教授为技术顾问，为钠电研发中 心给予全面技术指导，浙江钠创也将利用募集资本进行钠电材料产业化产能建设，并对维科技术 钠电池生产优先保证材料供应等方面的支持。

南昌基地钠电池产能在建，明年或将量产。在浙江钠创的技术支持下，维科技术已成功试制了钠 离子电池，测试结果良好。公司研发中心在钠电池正极、负极、电解液比较和性能测试工艺条件 筛选等方面积累了数据并取得了技术突破，开发的钠电池能量密度 150Wh/kg，循环次数 3000 次。同时，维科技术将在江西维科产业园建设钠电产业化基地，项目初期拟建 2GWh 钠电池生产线， 主要面向低速车和储能市场。浙江钠创将出资参与钠电池产业化基地建设，并对钠电池产业化提 供技术支持。该项目于 2022 年开工建设，计划于 2023 年 6 月实现全面量产。

传艺科技：跨界新秀，进军钠电势头正劲

跨界入局，投产进展速度惊人。今年 6 月，传艺科技宣布进入钠离子电池领域，以合资公司江苏 传艺钠电科技有限公司为实施主体，建设钠离子电池产能，其中一期计划建成 2GWh 的产能，二 期计划新建 8GWh 的产能，从而累计达到 10GWh 的钠离子电池生产能力。公司钠离子电池中试 线于 10 月完成设备安装调试并投产，具有年产 200MWh 钠离子电池及相应配套的正极材料和负 极材料的生产能力。生产的钠离子电池产品相关技术参数为：单体能量密度 150Wh/kg160Wh/kg，循环次数不低于 4000 次。结合中试结果，公司还将钠离子电池一期产能规划从 2GWh 调整至 4.5GWh，预计明年正式投产。

材料自产自研，以产业链垂直整合为目标。传艺科技表示在钠离子电池所需正极材料及电解液方 面，也已经具备自研自产能力。正极材料侧重层状三元，实验室和小试层面的质量比容量达 140mAh/g，负极材料为自主研发的硬碳材料，质量比容量 300mAh/g。电解液方面，成立江苏传 艺钠电新材料有限公司，规划建设一期 5 万吨/年、二期 10 万吨六氟磷酸钠生产线。其中一期计 划于 2022 年 11 月份开工建设，2023 年 3 月份投产。

目标客户储能与小动力，已签下钠电池首单。公司钠电池产品的主要面向储能与小动力市场。12 月 27 日，传艺钠电与中祥航业签署了《钠离子动力电池储能系统项目开发合作协议》，在民航辅 助车辆新能源替代领域共同合作，开发性价比高的基于钠离子电池的动力储能系统。同时协议约 定中祥航业所售钠离子电池储能系统，所有使用的钠离子电池均由传艺钠电供应，并且 2023 年 度中祥航业向传艺或通过指定 PACK 厂采购电芯量不少于 1.3GWh。

投资分析

以两轮车、A00 级乘用车为起点，钠离子电池步入产业化发展快车道。在全球锂资源稀缺的背景 之下，受益于全行业日趋提升的供应安全与降本诉求，钠离子电池迎来历史发展机遇。目前钠离 子电池的能量密度与循环寿命接近磷酸铁锂电池，足以取代铅酸电池，应用于电动两轮车场景。此外钠离子电池的倍率性能和低温性能占优，可解决铁锂四轮车的痛点，在乘用车市场有望取代 部分低端磷酸铁锂电池，应用于 A00 级车型。储能应用关键在于提高循环，聚阴离子在正极的迭 代是方向。

正极：层状氧化物工艺成熟，率先应用。在正极材料三大路线中，层状氧化物正极材料结构与锂 电三元正极结构类似，技术切换简单，并且具有能量密度高的性能优势，是行业公认将率先实现 产业化的技术路线。普鲁士蓝类材料制备成本低，但结晶水影响材料稳定性，应用受到制约。聚 阴离子类材料具有较好的循环性能，但导电率较差，目前来看多种化合物中硫酸铁钠电压平台高， 且成本最低，未来在储能场景具有一定应用潜能。

负极：硬碳性能更优，生物质前驱体主导。由于石墨储钠容量有限，钠离子电池负极主要采用无 定形碳。硬碳在比容量、首次充放电效率、电位平稳性等方面优于软碳，其比容量可达到 300mAh/g 以上，目前为钠离子电池主流负极材料。前驱体以生物质材料主导，树脂成本处于劣 势。几种生物质中，以椰壳和淀粉应用较多，克容量可以达到 300 mAh/g 以上，首效达 80%以 上。中科海钠研发的无烟煤软碳成本低廉，但目前克容量与硬碳相比仍有一定差距，未来可能在 中低端领域得到应用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）